法兰泰克(603966)：H1业绩小幅承压 M5-6盈利能力显著改善 持续看好双重成长空间

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23H1 业绩小幅承压，23Q2 盈利能力环比大幅提升。23Q2 公司实现营收5.13 亿元，同比+11.34%，环比+15.50%；实现归母净利润0.62 亿元，同比-7.11%，环比+165.56%；实现扣非归母净利润0.58 亿元，同比-4.11%。23H1 公司实现总营收9.57 亿元，同比+21.70%；实现归母净利润0.86 亿元，同比-2.64%；实现扣非归母净利润0.77 亿元，同比+4.12%。23Q2 公司整体毛利率为24.68%，同比-0.04pct，环比+7.70pct；整体净利率为12.39%，同比-2.36pct，环比+7.03pct。23H1 公司整体毛利率为21.11%，同比-3.03pct；整体净利率为9.13%，同比-2.20pct。23H1 公司期间费用率为10.97%，同比-2.43pct。

财务费用及信用减值损失影响Q2 净利率，M5-6 盈利能力大幅提升。23Q2 公司毛利率同比持平，净利率有所下滑，我们分析主要系23Q2 公司销售费用上升和应收款坏账损失上升较大影响。根据公司此前公告，23M1-4 公司净利率为5.4%，我们测算M5-6 大幅提升至15.1%。我们认为Q2 毛利率和净利率的波动可能与公司短期内产品销售结构的变化有关，中期视角公司盈利能力仍有望保持稳定。

欧式起重机渗透率提升空间大，白酒酿造、重卡换电等高端应用场景为公司打开新的业绩增长极。随着我国制造业高端升级，欧式起重机产品的渗透率将逐渐提升，公司有望凭借核心零部件优势逐渐提升市占率。白酒业务方面，公司已中标多家白酒行业头部客户智能酿造线项目，随着白酒酿造自动化需求持续上升，公司作为白酒起重机先行者有望充分受益。重卡换电站方面。公司已在多地布局换电站业务，随着第二代换电站的推出公司此项业务有望开始放量。持续看好公司作为工业起重机龙头，欧式起重机渗透率提升、白酒酿造和换电业务突破带来的双重成长空间。

我们根据上半年行业发展情况及公司经营情况下调23 年营收预测，根据制造业复苏预期和公司产品渗透率提升逻辑略上调24/25 年营收预测，根据公司中报数据下调毛利率预测，预计23-25 年公司归母净利润分别为2.29/2.95/3.73 亿元（原值为2.85/3.55/4.36 亿元）。参考可比公司23 年17 倍平均市盈率，给予法兰泰克目标价10.88 元，维持买入评级。

风险提示

原材料价格上升，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，新产品市场变化，应收账款坏账准备带来的减值风险

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